股价涨逾 200%，国产存储芯片商普冉股份上市，NOR 闪存占比近 7 成
芯东西 8 月 23 日报道，8 月 23 日，国产存储芯片厂商普冉半导体（上海）股份有限公司（以下简称“普冉股份”，股票代码：688766）成功于科创板上市，发行 905.718 万股，发行价 148.9 元/股。
普冉股份首日开盘后，股价最高上涨至 490 元/股，之后跌至 437 元/股。截至成文，普冉股份股价为 498.50 元/股，上涨 234%，总市值 180.6 亿元。
普冉股份 2016 年成立，承接了无锡普雅的的全部资产、业务、人员、技术。
普冉股份主营业务为非易失性存储器芯片，主要产品为 NOR Flash 和 EEPROM 两类芯片，可用于低功耗蓝牙模块、TWS 耳机、手机触控、AMOLED 和手机摄像头模组等方面。目前，普冉股份产品已进入小米、OPPO、vivo、华为、美的等厂商的终端产品。
报告期内，普冉股份营收增速较快，2018 年-2020 年各期营收分别为 1.78 亿元、3.63 亿元和 7.17 亿元。
本次 IPO，普冉股份计划募资 3.45 亿元，主要用于闪存芯片升级研发及产业化、EEPROM 芯片升级研发及产业化和总部基地及前沿技术研发 3 个项目。
▲ 普冉股份募资情况
普冉股份的控股股东及实际控制人为企业创始人王楠和李兆桂 2 人，合计控制普冉股份 55.93% 的股权。
▲ 普冉股份股权结构图
01. 普冉股份净利复合增长率达 153%，华力为主要晶圆供应商
在报告期内，普冉股份营收增速较快，复合增长率达 100.61%。2018 年、2019 年和 2020 年普冉股份营收分别为 1.78 亿元、3.63 亿元和 7.17 亿元。
在利润方面，普冉股份 2018 年-2020 年各期净利润分别为 1337.37 万元、3232.08 万元和 8603.95 万元，复合增长率达 153.64%。
▲ 普冉股份 2018 年-2020 年营收与净利润变化
普冉股份产品主要为 NOR Flash 和 EEPROM 两类，其中 NOR Flash 营收占比较高，但是 2018 年-2020 年间 EEPROM 产品的销售额占比在不断上升。
2020 年，普冉股份 NOR Flash 产品销售额为 4.93 亿元，占营收比例为 68.75%；EEPROM 产品销售额则为 2.22 亿元，销售额占总营收比例为 30.94%。
▲ 普冉股份 2018 年-2020 年各产品营收占比变化
若以芯片产品的容量划分，2020 年普冉股份销售额最高的产品是 2Mbit-16Mbit NOR Flash 产品，销售额为 3.63 亿元。
近年来，普冉股份的 16Kbit-128Kbit EEPROM 收入呈现快速增长趋势，推动了 EEPROM 销售额占比增长。这主要是因为手机摄像头模组厂商需求上升。在 NOR Flash 方面，因为 AMOLED、触屏、TWS 等应用拓展，2Mbit-16Mbit 产品的出货量也实现了快速增长。
报告期内，杰理科技一直是普冉股份的第一大客户。恒选科技则在 2018 年和 2020 年为普冉股份的前五大客户。
▲ 普冉股份报告期内前五大客户
在采购上，由于普冉股份采用 fabless（无晶圆厂）模式，不从事芯片生存和加工环节，主要采购内容为为晶圆、晶圆测试服务和封装测试服务。
普冉股份的主要晶圆供应商为华力和中芯国际 2 家，报告期内，普冉股份对华力的采购金额占比在 75% 以上；主要为普冉股份提供晶圆测试服务的厂商则有上海伟测、上海威伏和紫光宏茂等；普冉股份主要的封装供应商则有中芯长电、华天科技、通富微电等。
由于中芯长电的产能供应充足、封装质量稳定、价格有相对优势等，普冉股份对中芯长电的采购规模持续增加。
▲ 普冉股份报告期内前五大供应商
02. NOR Flash 产品基于赛普拉斯授权，毛利率低于行业竞争对手
招股书显示，在 NOR Flash 方面，普冉股份已付费购买赛普拉斯的 40nm 和 55nm SONOS 工艺的授权。后因赛普拉斯被英飞凌收购，普冉股份的授权协议权利义务均转移至英飞凌继续履行。
如今，普冉股份已完成了 256Mbit NOR Flash 的研发设计，部分产品已升级至 40nm，相关产品的投产计划处于稳步推进阶段。
普冉股份 NOR Flash 产品的读取速度、可靠性（读写次数、保存时间）等关键性能基本达到国际竞争对手水平；而在 EEPROM 方面，普冉股份基于 130nm 制程进行设计，在可靠性（包括擦写次数、保存时间）、工作电压等关键性能指标上整体达到国际竞争对手水平。
▲ 普冉股份与行业竞争对手对比
但同时，招股书也指出，相比国际巨头，普冉股份在大容量 NOR Flash 产品和车规级 EEPROM 产品上存在技术差距，尚无法覆盖汽车及工业领域的下游客户。此外，普冉股份的毛利率仅为 23.79%，低于意法半导体、兆易创新、华邦等国内外竞争对手。
截至 2020 年 12 月 31 日，普冉股份拥有 23 项发明专利和 1 项实用新型专利，拥有集成电路布图设计 23 项。2018 年-2020 年，普冉股份研发投入分别为 1345.79 万元、3114.11 万元和 4597.15 万元，累计研发投入金额占报告期公司累计营业收入比例为 7.20%。
招股书显示，普冉股份的研发技术人员数量为 91 人，占员工总数比例达 54%，其中核心技术人员 5 人，分别为普冉股份董事长兼总经理王楠、董事兼副总经理李兆桂、监事会主席陈涛、监事冯国友和资深经理汪齐方。
王楠毕业于上海交通大学应用物理系，获得了物理学和应用电子学双学士学位，2011 年王楠获得了美国圣路易斯华盛顿大学 Olin 商学院 EMBA 学位。1998 年 7 月至 2012 年 9 月，王楠曾在上海华虹 NEC 电子有限公司从事半导体集成电路设计研发和运营管理，历任设计工程师、主管工程师、部门经理和资深总监等职位。2012 年 9 月，王楠担任无锡普雅执行董事；2019 年 6 月至今担任普冉股份董事长、总经理。
李兆桂毕业于吉林大学电子工程系，获得了半导体专业硕士学位。1998 年至 2012 年期间，李兆桂曾在中兴通讯股份有限公司、艾迪悌新涛科技（上海）有限公司、美国莱迪思半导体公司、上海华虹 NEC 电子有限公司等任职。2012 年 9 月，李兆桂就职于无锡普雅，历任副总经理、总经理；2016 年 1 月，李兆桂任普冉有限总经理，2019 年 6 月起他为普冉股份董事、副总经理。
除了王楠和李兆桂，陈涛、冯国友和汪齐方都是普冉股份的高级专家工程师，其中陈涛和冯国友都曾在上海华虹任职；汪齐方则曾在旺宏微电子、苏州抱壹微电子、芯成半导体等企业任职。
▲ 普冉股份董事长、总经理王楠
03. 创始人王楠、李兆桂为实际控制人和控股股东
普冉股份的控股股东及实际控制人为公司创始人王楠和李兆桂，2 人已签订一致行动协议，将会在董事会提案、股东大会等相关重大事项中保持一致意见，若 2 人意见不一致，以王楠意见作为双方的一致意见。
具体来说，王楠直接持有普冉股份 24.97% 的股权，且担任上海志颀（持有普冉股份 24.48% 股权）的执行事务合伙人，合计持有普冉股份 49.45% 的股权；李兆桂则直接持有普冉股份 6.48% 的股权，2 人合计持有普冉股份 55.93% 股权。
此外，占股比例超过 5% 的股东还有深圳南海公司。
▲ 普冉股份股东名单
04. 结语：普冉股份技术路线与市场主流不同，存在风险
普冉股份作为我国主要的存储芯片厂商之一，其 IPO 的成功对国产芯片的发展有着积极意义。对于普冉股份自身来说，科创板上市也可以让其有资金进行大容量 NOR Flash 芯片研发等技术升级，或许能够提升其技术实力，增强普冉股份产品在国内外市场上的竞争力。
但同时，普冉股份的主要收入来源 NOR Flash 芯片基于赛普拉斯的 SONOS 工艺结构，与当前市场主流产品存在差异，存在技术路线错误的风险。普冉股份是否能够保持营收增长势头，成为市场中的头部玩家仍有待观察。
